为什么说公司的市值管理很重要

时间:2018-10-09   浏览次数:294   来源:

自新“国九条”提出鼓励上市公司建立市值管理制度以来,市值管理已成为中国资本市场上较为热门的话题与管理实践。不少上市公司通过跨界转型、拥抱互联网、设立并购基金、纷纷定向增发、推出股权激励、利用衍生产品进行市值套利等市值管理手段推动了公司市值的快速增长,也促进了资本市场的活跃与发展。

与此同时,种种打着市值管理旗号从事涉嫌虚假陈述、内幕交易、操纵市场等行为也暗流潜涌,有的直接冲撞了监管红线,遭到了监管部门的立案;有的游走于模糊地带,受到各方人士的关注。由此,不少上市公司和市场人士对市值管理产生了很多困惑,对鼓励上市公司建立市值管理制度的热情也出现了下降。因此,全面和正确地认识当前中国资本市场出现的市值管理困惑,对于上市公司增强市值意识、加强和规范市值管理、提升股东回报和促进我国资本市场可持续发展都具有重大意义。

市值管理的理论基础

困惑一:市值管理国外有吗?这是关于市值管理的理论问题,也是市值管理是否必要的问题。

市值管理是在2005年9月股权分置改革启动后由中国人首先提出的一个新概念,尽管目前资本市场上市值管理实践很红火,但现实中经常会有不少上市公司和资本市场人士会提出这个问题。这个问题的潜台词是,市值管理有理论依据吗?

改革开放以来,国人习惯于从美国等发达市场上引入现代市场经济和资本市场的概念、理论和实践,由国人发明的经济学或管理学概念常常会碰到类似的问题。其实,尽管美国等成熟资本市场上没有市值管理这个提法,但是美国等成熟市场上最近40年一直就盛行着股东价值管理的理论与实践,应是中国市值管理的理论基础。

1、关于股东价值管理的理论演变

20世纪80年代中期,美国企业界在总结分析企业经营管理实践的基础上提出了股东价值管理的理念,并经麦肯锡顾问公司的提倡和推广开始得到了广泛的应用。股东价值管理思想的源头最早可以追溯到20世纪初Irving Fisher的资本价值理论,而F. Modigliani和M. H. Miller的资本结构定理(MM理论)奠定了股东价值管理的理论和实践基础,唤起了市场对股东价值的高度关注和广泛实践。

麦肯锡顾问公司Tom Copeland和波士顿咨询公司James A. Knight等人,明确提出了股东价值管理的概念和应用模型,为股东价值管理的推广和应用做出了重要贡献,标志着股东价值管理理论的正式形成。

股东价值管理理论的产生其实涉及上市公司经理理念与经营目标的问题。在美国等成熟资本市场,股东价值最大化是上市公司经营的最高目标,也是体现经营绩效的综合指标,传统的“利润最大化”降级为追求市值最大化的手段之一。利润增长固然很好,但只有公司市值增长了,才有股东财富的增值,才有资本市场的投资价值,所以股东价值管理是上市公司应尽的责任和义务。

2、股东价值管理的实践发展

到目前为止,西方股东价值管理实践的发展大致经历了三个阶段,即数字阶段、战略阶段和整合阶段。20世纪80年代中期是最初的数字阶段。在这一阶段,价值管理几乎只关注财务方面的因素,它始于那些企图低估公司价值的恶意收购者。这些恶意收购者以机构的报表评估为模式来评估公司的价值,他们认为股票价格是现金流和股本收益经风险调整以后的一个函数值。这样公司就变成了可以交易的商品,于是公司买卖大量出现,适应能力较弱的业务单位被剥离甚至清盘,有较好发展前景的盈利公司则被收购。在价值管理的战略阶段,公司关注的重点转向了运营,即从资产负债表的右半部分转向了左半部分。价值管理的原则扩展到了内部运营的管理和公司战略评估等一些领域,在价值管理的整合阶段,价值管理的内涵和外延都得到了进一步扩展,股东价值最大化就很好地代表了股东的意愿。对各种管理决策如战略规划、资本配置、公司重组、绩效评估和股权激励来说,价值管理都是一个更完善的方法。