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星石投资万凯航:科创板公司估值可分三个阶段来看

时间:2019-06-27   浏览次数:138   来源:星石投资

在“第六届中国基金经理峰会暨2019科创板投资高峰论坛”上,星石投资副总经理、首席策略投资官万凯航就科创板估值以及投资方向进行发言。 


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万凯航认为,科技股的估值,与生命周期有关;投资科技股,不是拿着不动就可以了,标的公司的行业阶段和处于什么投资周期,是两个需要考虑的问题。

因此,谈科创板的估值有个前提,就是先确定是否看好这家公司所处的赛道和核心竞争力。如果真的看好,愿意长期地持有,估值肯定越低越好,因为估值决定了持有成本。如果不看好公司,谈估值没有意义。

长期看好五大科技投资方向:云计算、共享经济、新能源车、5G、半导体。 


1.科技公司三大挑选标准:创新、社会效率、核心竞争力 


首先要有创新。科技行业的特征是供给创造需求,需求本来不存在,创新一旦出现了,才能满足市场的需求。第二,能够提高社会效率。第三,要有核心竞争力。优秀的科技公司一定是具有核心竞争力的企业,因为这个行业太残酷了,充满竞争和挑战,有可能一年跟不上就失败了。


2.对科创板既期待,又要保持谨慎 


从投资角度,我们对科创板非常期待。一是期待他会给我们带来越来越好的标的,不会像以前都是企业到了成熟期甚至末端才上市。二是期待它的制度创新力的扩散。4月,创业板一口气退市7家公司,这是科创板对于A股的影响的体现。

从标的选择的角度,我们对科创板是谨慎的。因为科创板的交易制度允许20%的涨跌幅,初期因为市场热度高交易盘活跃,所以大概率高开。因此应该更多做研究,去精选更合适的标的。

挑选科技公司,不一定要在科创板找。A股并不是没有科技公司,A股涨10-20倍的科技公司比比皆是,2015年牛市里,有的科技公司涨一两百倍,只不过A股科技公司不像阿里巴巴等这类海外上市公司市值能高达万亿,现在最大的科技公司市值可能只有几千亿,但假以时日,A股一定有伟大的科技公司出现。

投资科技股,并不是拿着不动就可以了。标的公司的行业阶段和你的投资周期,是两个需要考虑的问题。


3.谈科创板估值前,先确定是否看好赛道与核心竞争力 


谈科创板的估值有个前提,就是先确定是否看好这家公司所处的赛道和核心竞争力。如果你真的看好,愿意长期地持有,估值肯定越低越好,因为估值决定了你的持有成本。如果不看好公司,谈估值没有意义。

科技公司的估值,与生命周期有关,大致可分成三个阶段来看。

科创板上市条件的放宽,让投资人和企业一起成长,所以如果企业在初期,有可能还是亏损的,不可能用盈利去估值,可能是根据PS(Price-to-sales ratio, 市销率),关注的是销售额的成长性。可能是看用户数,因为爆发期时,用户数环比都在增长。

如果企业到了稳步增长的阶段,即概念开始兑现的阶段,此时估值用PE比较合适。

再往后阶段,估值要考虑分红。一般估值20倍左右的公司,就已经到了这一阶段。

但这个过程中,不能把垃圾股和优质股对比,完全不可比。


4.看好五大科技投资方向:云计算、共享经济、新能源车、5G、半导体 


第一,从全球科技的角度看,是云计算。因为全球科技的潮流是美国一直在引领,中国企业是在学习美国的企业,中国的基金经理是在学习美国的纳斯达克。而纳斯达克过去两年表现最好的资产就是云计算,我相信这条产业链在中国未来几年有机会,我们云计算落后了三四年,一直在学习,渗透力还较低。

第二,观察美股今年要做什么,可能是共享经济企业。例如Uber(共享打车)今年要在美股上市。此外,软银中国孙正义投资的we work(共享办公)已经是纽约最大的办公楼的采购站。共享经济通过商业模式的创新来提高了资源使用率。

第三,从供需变化的角度,是新能源车。2018年特斯拉M推出,一度引起了资本市场的热情,因为它的营业利润都回来了,但是今年又不行了,因为今年美国中国都碰到了一个问题,政府补贴在退坡,退坡意味着价格上升,需求要下来,价格要跌,产业链有波动,相当于供需要重新匹配。但长期看电动车性价比还会持续提升,渗透率依旧有很大的成长空间。

从全球来看,所有大型车厂的车型都已经规划到2023、2024年,这个长链不会断,但是供需变化后的车型的匹配尘埃落定到底是明年还是后年,还需要跟踪。

第四,5G。5G的硬件建设在中国的落地或将最快,所以未来几年我们也很看好5G方面的投资机会。软件方面中国仍以学习为主,美国做的比我们好,比如云游戏平台。所以5G在软件上的投资趋势应观察美国。

第五,从全球产业链的重塑角度看,关注中国的半导体核心软件。这涉及到自主创新。过去,在WTO规则主导的全球贸易体系下,是发达国家出钱出技术、发展中国家出人口出市场。未来这种合作模式或将割裂,中国只有一条路走,就是持续不断地进行技术突破,占据利润的高点,甚至开始输出技术,而不是像过去纯粹输出商品或者劳动力。

以前中国的科技创新不具备“生态”,比如WPS的困厄和崛起。早期,因为微软的Office免费,中国的办公软件WPS用户较少,生态根本建立不起来,但是现在90%多的移动端办公在使用WPS,其生态链就建起来了。再比如华为的鸿蒙操作系统,一旦安卓系统不再开放给华为,鸿蒙操作系统的生态自然就建起来了。所以未来五年十年可以很清楚看到,中国的基础半导体核心软件生产会越来越好,所以这一条线上也可以挖掘。

就短期市场而言,人工智能的产业化路径相对不清晰,投资较困难。在目前A股的估值体系下,更看好云计算板块。长期,这些方向都很看好。


5.散户宜委托专业投资者参与科创板 


普通投资者根本没有那么多资源研究那么多公司,再加上科创板涨跌幅不限制,两个跌停板就会损失较重。

我们觉得,科创板开板一年以内,上市公司很多要再观察,建议把钱委托给专业投资者。

星石投资董事长江晖荣获第六届“五年期最佳私募投资经理奖”。 




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