中国私募证券投资基金行业研究报告之固定收益策略2019年1季报

时间:2019-04-18   浏览次数:235   来源:许文胤 私募排排网研究中心

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摘要: 

一、2019年一季度固定收益策略概况 

二、一季度债券市场回顾 

三、二季度债券市场分析 

四、固定收益策略二季度展望及投资建议 

摘要:

2019年一季度,中美贸易摩擦降温,经济基本面企稳,货币政策延续宽松,权益等风险资产受益明显,截止3月29日,各大权益指数在1季度的涨幅均超过20%,一扫2018年颓势。相比之下,一季度固定收益策略虽然延续去年的慢牛走势,且相比去年同期大幅跑赢,更有超过80%固收产品取得正收益,但整体策略相对于权益等其他大类策略则落后明显。

相较于去年四季度利率单边下行趋势,一季度以来的债券市场方向性已不甚明显:开年至春节债券收益率延续去年下行趋势,但春节之后股票和商品上涨施压债券市场,债券收益率上升,而三月以来股市高位波动加剧以及海外经济数据回落又导致市场避险情绪上升,债券收益率转而又掉头向下,可谓一波三折。

展望二季度,债券市场仍然缺乏单一方向性,如下因素可能导致债券利率上升:第一,基本面超预期改善,削弱去年以来债市慢牛根基;第二,股市继续走牛,进一步提升投资者风险偏好,从而削弱债券配置需求;第三,美联储加息,造成对债券市场的超预期冲击。但同时,下列因素又可能导致债券利率延续下行趋势:第一,全球经济继续同步下行,全球主要央行货币政策继续转松;第二,中美贸易摩擦再现;第三,央行货币政策继续放松。在这种背景下,我们建议投资积极在有安全边际的情况下,博弈预期差小机会。针对信用债宽信用较难渗透的情况下,对民企下沉资质仍需谨慎。

一、2019年一季度固定收益策略概况

回顾去年,全年经济下行趋势明显,叠加中美贸易战的拖累,货币政策转向边际宽松,流动性充裕引发市场利率下行,从而推动整体债券市场进入结构性慢牛。其中,利率债、高评级信用债利率下行明显,但低评级信用债受到违约影响,表现乏善可陈,且由于投资者风险偏好转弱,短久期产品明显跑赢长久期品种。

2018年末,中美贸易摩擦降温,国内政策微调,叠加美联储货币政策在特朗普政府施压下逆转原先的紧缩姿态,全球资金重新开始向新兴市场流动,从而带动权益等风险资产偏好回升。在此大背景之下,权益类资产受益明显,固定收益仍然延续了去年的慢牛行情继续取得正收益,但相对其他策略而言明显跑输。

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图1-1:融资各大策略指数一季度收益

数据来源:私募排排网-组合大师(2019/3/29)

但同比2018年一季度固定收益策略收益,2019年一季度以来业绩明显跑赢。可见自去年四季度以来由于经济下行压力以及社融增速、风险偏好回升,固定收益策略延续去年的优秀表现。

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图1-2:2018一季度VS2019一季度融资策略指数收益对比

数据来源:私募排排网-组合大师(2019/3/29)

经统计,截止2019年3月底运行满一年的固定收益策略产品,超过80%的产品在今年取得正收益。一季度平均收益为2.49%,大幅跑赢去年同期。


2019年1季度

2018年1季度

平均数

2.49%

0.53%

中位数

1.58%

0.71%

正收益占比

82%

59%

表1-1:2018年一季度VS2019年一季度固定收益产品收益率对比

数据来源:私募排排网-组合大师(2019/3/29)

二、一季度债券市场回顾

利率债方面,国债曲线继续下行:一季度内1,5,10年期国债收益率均下行约10个BP,但下行速度相较于2018年三四季度明显放缓,且中间过程存在明显震荡。

整体节奏来看,一季度以来行情可大致分为两段:1. 开年至春节:利率债收益率延续去年下行趋势;2. 春节之后至季度末:股票和商品上涨施压债券市场,利率债收益率出现上升,三月以来股市高位波动加剧以及海外经济数据回落又导致市场避险情绪上升,利率债收益率转而掉头向下。

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图2-1:2018年-2019年一季度国债收益率走势

数据来源:Wind

利差方面,一季度仍然延续了去年四季度以来的利差收窄趋势,但整体节奏与行情节奏类似,震荡格局明显,一定程度表明投资者去年风险偏好转弱,偏好短久期产品的情况已出现一定反转。

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图2-2:2018年四季度以来国债10-1年利差

数据来源:Wind

信用债方面与利率债类似,各等级信用债信用利差进一步收窄,但幅度相较于去年四季度明显减缓。各等级信用债之间,低评级信用债下行速度明显高于高评级品种。以五年期信用债为例, 5 年AAA 中票(-11BP)、5 年AA+中票(-12BP)、5 年AA 中票(-12BP)、5 年AA-中票(-14BP)、5 年A+中票(-14BP)。

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图2-3:2018年以来各等级中票到期收益率 


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